人民币加入特别提款权的影响（4）

比如说我们的利率，虽然2015年10月存款利率的上限放开了，但是基准利率还没有完善起来。比如美国的基准利率，长期的有10年期的国债，短期的有联邦市场。对应中国来说就是银行间市场和国债市场，但是我们现在的银行间市场还有一些有待完善的地方，比如金融机构参与利率的决定机制。另外，我们的国债市场也有很多需要完善的地方。为了适应中国和国际社会，人民币和整个外汇市场的融合，我们对利率的决定需要更加市场化，特别提款权的利率计算标准中也要求更加市场化的人民币利率。

从多层次的资本市场来看，市场体系的要素价格要市场化，市场的发展要有广度和深度。目前，中国最大的问题就是我们直接融资的市场比较小，特别是债券市场比较小。所以未来要积极拓展整个债券市场的发展，同时也要积极发展股票市场。比如说，加速新股发行注册制的改革，以市场为主导建立健全金融产品的创新机制，完善整个金融市场和金融服务准入的标准和机制。

在直接融资的领域，特别是债券和股票市场，我们要加强法治建设。有三个非常重要的任务。第一个任务就是整个立法和法治建设要有一个加速推进的过程，要建立健全整个中国的诚信体系。第二个任务就是我们的金融监管机构要提高监管的能力，要完善整个监管的框架。第三个任务就是要建立健全消费者保护的新机制，强化对消费者，对金融投资者的保护。国外很多投资者对中国的投资有一定的犹豫，一个主要的原因就是我们对于投资者的保护不像国外那么完善。我们要抓住人民币加入特别提款权的新机遇，完善整个法治诚信、消费者保护的机制。

所以，中国加入特别提款权，成本非常小，有一些潜在的风险也是内生的风险，短期的收益可能不明显，但是中长期的收益是非常明显的，对人民币国际化的影响也是非常大的。有人提出，如果我们能够顺应人民币加入特别提款权这个历史趋势，把握机遇，深化金融体系改革，那么人民币加入特别提款权就和中国加入WTO一样具有划时代的意义，是一个里程碑式的事件。所以有人把人民币加入特别提款权称为中国金融部门加入所谓的“金融WTO”也是有一定的道理。

三、人民币国际化

特别提款权对于中国来讲，最大的好处就是推进人民币国际化。这也是国家大战略的关键一环。美元、欧元、人民币三足鼎立，是人民币国际化的目标。一种货币要成为国际货币就要发挥三种功能，第一种是计价功能，第二种是结算功能，第三种是储备功能。

下面，从三个职能来看一看人民币加入特别提款权之后如何来推进人民币国际化的进程。首先，最基础的功能是储备功能。人民币加入特别提款权之后，人民币就自然而然成为国际货币基金组织成员国的官方储备，因为每个成员国都需要拥有特定规模的特别提款权，他们就会把人民币作为储备的资产。目前境外的官方储备持有人民币的规模大概是6600亿元人民币，约1000亿美元的规模，还不到全球外汇储备的1%，人民币成为国际储备货币还有很大空间。全球外汇储备的64%都是美元，相比来看人民币的占比非常少。人民币加入特别提款权之后，随着我们的国际地位提高，信用程度提高，人民币成为官方储备的规模可能会非常大。预计在未来一年当中，可能会从1000亿美元提升到接近2000亿美元的规模。

第二个功能就是结算的功能。在2009年开启了人民币跨境贸易结算之后，人民币的结算功能实际上已经非常重要了。2015年，我们以人民币来结算的贸易规模是6.5万亿元人民币。这已经是非常大的规模了，说明人民币在贸易部门的应用已经发展起来。随着人民币加入特别提款权，我们的周边国家，像韩国、日本、蒙古、俄罗斯等一些经济体，对人民币跨境贸易结算的接受程度可能会进一步提升。

结算功能的另外一个领域是外商直接投资和对外直接投资，也就是我们所说的FDI和ODI。就FDI来说，2014年的结算金额大概是8600亿元人民币的规模，2015年有可能会达到1万亿元人民币的规模，这个规模也是相当可观的。也就是说，人民币在对华直接投资领域里的结算功能已经凸显出来了。从ODI的角度就是中国对外投资的贸易结算水平，2014年大概是1800亿元人民币，2015年可能会达到2000亿元人民币以上，这个规模相对比较小。所以说，我们的对外投资，也就是所说的人民币“走出去”，外国接受人民币的程度相对还是比较小的。我们要统筹人民币加入特别提款权跟人民币“走出去”，跟中国企业“走出去”的关系，实体和金融相结合来提升人民币在外商、在海外直接投资的结算比重。如果有外商直接投资，它的人民币结算规模会进一步扩大。人民币进行海外直接投资，结算功能又能够进一步凸显，那么人民币在全球范围内的接受程度也会相应提高。

第三个功能就是计价的功能。人民币在进出口部门的计价功能已经得到了一定的体现，但是在金融产品，也就是投资产品的计价功能还没有凸显出来，以人民币计价的金融产品目前还非常有限。境外中央银行的官方储备持有人民币是6600亿元人民币，境外机构和个人持有的人民币资产大概是4.4万亿元人民币。从这个角度上来说，人民币受外国机构持有的规模大概是5万亿元人民币，对比一下中国外汇储备的规模，这个规模实际上是相当有限的。

人民币资产的计价功能，最重要的产品就是债券，人民币国际债券的规模实际上也是相当有限的，这是人民币加入特别提款权之后我们要重点考虑的问题。因为债券的市场可以做得非常之大，债券是直接融资中最为重要的融资工具。美国的国债市场非常发达，所以很多国家，包括中国的外汇储备里面有很大一部分就是美国的国债。如果人民币债券市场非常大，那么人民币国际化的程度，人民币资产规模就会大幅提升。

如果我们能够充分利用人民币加入特别提款权的历史趋势来发展人民币国际债券，使其水平达到10.92%，10.92%就是现在人民币在特别提款权的货币篮子里的比重，我们整个的金融体系结构将会得到非常大的改善，现在这种以银行为主导的间接融资金融体系，就会逐渐被直接融资占比提升的更加合理更加完善的金融体系所替代。那么，“十三五”规划建议提出的提高金融服务实体经济效率的目标可能就能够达成。未来，特别是在“十三五”期间如何发展我们的债券市场，如何发展我们的人民币国际债券市场，成为了人民币国际化非常重要的核心任务。

从人民币国际化的影响上来说，可以看到现在国际社会，特别是金融市场体系，对人民币市场的关注是非常紧密的。现在很多经济体都在争当人民币离岸市场中心，因为香港跟内地的关系，香港是天然的人民币离岸市场中心。中国香港和新加坡是最早成立的人民币离岸中心，发展相对成熟，超过70%的海外人民币业务都在这两个地方进行。同时，像伦敦、法兰克福、东京、首尔，以及台湾地区的台北，甚至更远的一些经济体，都想建立人民币离岸市场，或者成为人民币离岸市场的中心，因为它们都看到了人民币国际债券市场未来巨大的发展空间。伦敦是最重要的欧洲美元市场，充分享用了美元在国际化过程中，特别是在欧洲发展过程当中给金融体系和实体经济带来的推动作用。伦敦一直都在致力于成为人民币最大的离岸市场中心，它的一些基础设施建设也卓有成效。

我们周边的经济体，像新加坡、韩国、日本对于人民币国际化有着不同的心情，一方面想利用人民币国际化来加快金融结构转型，解决金融市场发展的动力问题；另一方面，像日本又担心人民币对它有替代的作用。现在，在东北亚地区，韩国成为人民币国际化非常重要的桥头堡，韩国也特别想就人民币国际化进行一些相应的布局。近期，韩国在中国发行“熊猫债”，这是几十年来首支发行的外国政府“熊猫债”，意义也非常重大，可以看到人民币国际化在未来发展的巨大空间。