世界金融危机发展趋势以及对中国的挑战和机遇（2）

世界金融危机的发展趋势

金融危机是怎么传导到全世界的？把传导机制过程弄清楚，对我们可能有借鉴意义，这个过程一共分为六个环节。第一个环节，由于利率上升和房地产价格下降导致对冲基金亏损而退出。第二个环节，保险公司因无力支付巨额按揭抵押贷款违约赔款而倒闭。第三个环节，投资银行倒闭。这是金融链条中最薄弱的环节。为什么投资银行是最薄弱的环节？因为投资银行跟商业银行不一样。商业银行有居民存款，是一个蓄水池；而投行只有自己的资金，实际上是一个空手道。是谁给投行这么大的权利？是美联储！美联储允许投行从事房地产。投行为了追求利润，把零利率指标下放给部门经理，就开始无限地、超额地放款，结果导致了这场危机的爆发。第四个环节，由于投行的倒闭，二级房地产市场（如“两房”）破产。有人会问：美国为什么救“两房”而不救雷曼？原因在于，美国“两房”占了美国整个房产贷款市场50%以上份额，而且买“两房”最多的是欧洲、日本，中国也买了大约4700亿。欧洲、日本、中国对美国施压说，“两房”不能倒。美国说，“两房”可以不倒，但条件是你们得继续买美国国债。双方达成了妥协。所以很多人不理解为什么全球都在减持美国国债，而中国在不断地买，因为我们被挟持了。这是金融危机对我国最直接的影响。第五个环节，放款机构倒闭。第六个环节，商业银行倒闭。目前，美国的危机刚刚波及到第四个环节，如果不能及时切断第四个环节向第五个环节和第六个环节的传递，一旦大批商业银行倒闭，那将引起类似1929-1933年的全球性经济和金融危机，国家的政治和社会就会受到威胁。

奥巴马的救市计划和布什的救市计划有什么区别？布什就是救银行，目的是使银行得到钱后再放款，因为如果银行不提供贷款，企业得不到钱，整个经济链条就断了。但银行得到政府的钱后，根本不考虑他的储户，而是给高管发奖金。这样，金融危机就引起了社会的动荡，引起了人们信仰的危机。银行拿了钱只进不出，所以布什没有达到救市的目的。奥巴马上台后，不救银行了，而是把钱给了汽车等实体经济，但能不能解决问题呢？银行不贷款，实体经济也很难活。

金融危机的发展大概分为四个阶段，现在还不断衍生。第一是流动性危机。第二，市场信用违约危机。第三，利率危机。美元大幅贬值，但现在又出现了反常情况，美国经济不好而美元却很强势。美国人老批评我国操纵汇率，其实最大的汇率操纵者是美国，只不过它的操纵手段比较高明罢了，它是通过市场操纵。以能源为例，石油最高的时候一桶147美元，现在跌到四十几美元，相差大约四五倍。全球的能源需求差距有这么大吗？没有！是国际的炒家在操纵。第四，美元地位危机。与过去的墨西哥金融危机、亚洲金融危机不同，次贷危机从美国国内传导到国外，将次贷危机转换成金融危机，引发全球范围内的金融信贷危机。这样，以美元为核心的国际金融体系、贸易体系的信用和持续发展就受到了空前的伤害和挑战。

这次金融危机伤及美国经济，重创欧洲经济，打压日本经济，拖累发展中国家经济。这次危机无论从长度还是深度上，都超过了二战以来两次最大的经济危机。第一次是1973到1974年，第二次是1981年到1982年，这两次危机持续的时间都是16个月。而目前这次危机至少持续19个月以上，这是美国国会预算办公室的判断。1973年的危机，美国经济衰退了4%，1981年衰退了6%，而目前这次危机估计要衰退8%以上。

未来美国经济走势，无非有四种可能。第一，出现以信贷紧缩为特征的经济衰退。第二，美元贬值。美国现在还不敢发行纸币，因为发行纸币会引起美元的国际地位和整个金融体系变化。第三，发生日本式通货紧缩。日本经济走了一个L型，上个季度下降了12%，这是30年来没有发生过的事情。所以，从目前这个情况来看，无论怎么预判金融危机的危害和影响程度都不过分。第四，回到原来的经济运行轨道。这可能是中国比较愿意看到的。因为美国经济不好，中国也深受其害。

金融危机对全球经济的影响。第一，次贷危机从美国国内蔓延到国外，并将危机转嫁到国际金融领域，引发世界范围的金融信贷危机。OECD（经合组织）30个成员国中，有21个面临着长期的衰退。OECD的西方发达国家GDP要下降1%—2.5%。去年，美国GDP下降2%，日本下降了12%，冰岛国家财政破产，爱尔兰、卢森堡、西班牙、土耳其等都受到沉重的打击。英国面临战后最大的经济衰退，而且这场危机还引起了英国和法国的矛盾。法国总统萨科齐批评英国政府的救市计划，英国极其愤怒，引起了两国在政治上与经济上的争斗。第二，“美国做坏事，世界买单”。美国利用所谓的金融创新，制造全球的经济泡沫。1.5万亿的次贷就搅乱了全球市场，将美国的风险传导和输送到全球。第三，加速美元以及以美元计价的资产贬值，动摇美元的国际霸主地位。以美元为核心的国际金融体系和国际贸易体系的信誉和秩序受到空前的伤害和挑战。第四，造成世界经济格局和政治格局的变化。不久，将在伦敦举行的20国集团(G20)第二次峰会,要继续讨论全球共同对抗金融危机，这次会议能否取得阶段性的成果，要取决于美国和其他六国之间利益的协调，取决于七国集团与非七国集团之间利益的协调，而且还取决于七国集团之间利益的协调。以往的世界是由西方七国把持的，由于金融危机，这种格局将发生什么变化？让我们拭目以待。

金融危机发生的主要原因

对金融危机发生的主要原因，温总理在达沃斯论坛上总结得非常好。他指出，这场危机的原因主要是：有关经济体宏观经济政策不当、长期低储蓄高消费的发展模式难以为继；金融机构片面追逐利润而过度扩张；金融及评级机构缺乏自律，导致风险信息和资产定价失真；金融监管能力与金融创新不匹配，金融衍生品风险不断积聚和扩散。

金融危机发生的原因很复杂，从理论原因分析，有我们之前说过的交易过度论、货币政策失误论、道德风险论、资产价格下降论等。

实际原因则有许多观点，美国国内的观点有以下几种。

第一种是对次贷严重性认识不足。在2007年次贷爆发刚一开始时，大的国际机构包括美联储、标准普尔、高盛、国际货币基金组织等权威组织都低估了它的危险性，认为不会影响全局，没有引起足够的重视。

第二种是美联储宽松的货币政策。格林斯潘在美国国会听证会上也表示自己工作有失误。

第三种是监管失败，而非货币政策出问题。但现任美联储主席伯南克不接受人们对美联储的批评，他认为法律赋予美联储的责任就是防止通货膨胀和扩大就业，美联储没有责任捅破资产泡沫。

第四种是美国立法问题。美国的《金融服务现代化法案》,允许金融业混合经营。以前美国银行是不能够炒股票的，但银行可以混业经营就减少了一道阻止金融危机传递的防护墙。

第五种是政府面对危机采取措施不当。很多人批评鲍尔森在危机中，领导决策优柔寡断,频频错失良机。

第六种是美国把危机的原因推向外国，认为出现了四大权利掮客：石油美元、亚洲各国央行、对冲基金以及私人股本。

第七种是保险基金投入到金融市场。美国个人养老金体系叫做401K计划，在美国养老体系中占半壁江山，这次金融危机对个人养老金影响巨大，已损失2万亿美元，导致很多老年人拿不到养老金，造成了严重的社会问题。

第八种是会计原因。由于实行了按照市场价值计算资产和债务价值的会计准则，企业被迫更为及时地公布亏损程度。这样做往往在实际上夸大了实际的亏损。当年损失有掩盖，如今险情大公开。

另外，鲍尔森等认为，中国等新兴市场国家高储蓄率造成全球经济失衡，是全球金融危机的问题根源。他的言论引起了中国外交部的抗议。

我认为，金融危机实际上是由全球不合理的国际货币体系造成的，美元拥有国际货币发行和铸币税收益的特权。美元作为独特的定价功能、支付功能和储备功能货币，使美国容易将本国的金融风险转移给世界其他国家。

应对危机，将挑战转化为机遇

世界金融危机对中国主要有五个方面的挑战：一是对我国宏观经济形势的挑战；二是对我国经济增长方式的挑战；三是对我国进出口模式的挑战；四是对我国引进外国投资的挑战；五是对我国构建和谐社会的挑战。

就宏观经济来讲，我们的经济速度在放缓。现在对中国2009年经济增长的预测各种各样：世界银行大概是7.5%，有的预测是6%，有的是5%，我们保8%的任务十分艰巨。有人提出，保8%的理论根据在什么地方，有没有必要保8%？全世界经济都不好，保8%是不是成本太大了？这是理论探讨。但这种探讨提醒我们在完成保8%的时候，要有更多的应对措施。我们财政赤字将扩大。2008年财政赤字占GDP的比重是0.4%，2007年是盈余0.7%。乐观地估计，今年财政赤字可能扩大到2.6%。虽然2.6%仍然在一个合理的范围内，但多年的财政盈余变成了财政赤字，这样中央进行宏观调控的操纵手段会受到制约。

我在《中国经济时报》上发表观点，认为美国次贷危机的本质是虚拟经济过剩，并引起流通领域、交换领域和消费领域的信贷扩张，造成流动性泛滥。中国是实体经济相对过剩，这和美国的虚拟资本过剩有着本质的不同，所以不能单纯用美国的一些方法来解决中国的问题。现在有一种倾向，一说到目前的困难，就认为全是世界经济危机造成的。实际上对于中国来讲，哪些困难是世界经济危机造成的，哪些是我们自己的工作没做好，必须有一个清楚的判断。比如说中国股市。中国股市在美国次贷危机之前就开始跌了，最高跌幅超过70%。中国股市的问题是实业资本和广大投资者之间的矛盾，要解决内部结构问题，而不能把所有的问题都推到美国身上。我认为，我们的问题在于实体经济过剩。我们看一下工业，看经济是不是发展主要看存货周期，产品生产的存货是判断危机是否结束的一个重要的先行指标。20年来，中国存货有三个高点。第一个高点是1996年，资金占用增速达到26%，之后经济就开始下滑。第二个高点是2004年，存货达到25%。第三个高点就是2008年，产品资金占用率上升了28%以上。这说明这次下滑比前几次下滑要更加严重。同时，要看固定资产投资。2005年到2008年，中国的固定资产投资始终在41%以上，高于2005年以前的30%左右，连续4年的设备投资高增长，就造成了中国国有企业产量大量增加，工业利润迅速下滑，今年工业投资增速下滑还会更大。有人估计，在全球经济低迷的情况下，要使这部分过剩产能消化掉，大概需要三年左右的时间，所以我的观点是我们要有长期过穷日子的准备。美国以几乎为零的低储蓄率支撑了80%以上的高消费，而中国40%到50%的高储蓄率只维持了30%的低消费。中国的高储蓄和低消费填补了美国国库的空缺，并且养肥了美国的消费者。这是我的看法，不见得对。同时由于世界经济形势不好，从2006年到2008年，整个进出口增长是下降的趋势，全球GDP每下降1%，就会影响我国出口5%。这是杠杆效应，因为我们三分之二的国民生产总值是靠对外发生关系实现的。假设2009年世界经济增长下滑1.5个百分点，将会造成我国出口增幅下降7.5个百分点。美国是从金融领域传导到实体经济，而中国是反向的，是由实体经济传导到金融领域，因为中国金融没有出问题。这是比较可怕的。

中国在美国虚拟资本上的投资损失可能来自两房债券、股票、其他债券的风险；中国企业销售给美国产品所形成的2000亿美元以上的应收账款信用风险；各种银行金融机构（包括QDII）和个人投资的风险；中国政府持有的超过6000亿美元美国国债资产贬值的风险。