《纽约时报》专栏作家：人民币将取代美元（2）

改革的阻力与动力

现在，中国国内的各种资产对于外国投资者充满了吸引力，但是他们购买人民币计价的资产却几乎是不可能的。为了人民币能成为储备货币，中国需要营造相应的政策和市场环境，但现在这方面的准备还远远不够。

当前中国的金融体系是由政府主导的，缺乏取信于投资者的透明度。并且，金融市场并不能提供充分的流动性，让投资者快速的进行兑换。在这样的情况下，国外的政府和私人怎会愿意用人民币来支付、持有资产或是进行结算呢？此外，在目前较为封闭的金融体系中，大量既得利益对金融开放的阻挠，使得变革的到来更为遥远。人民币币值保持低估，对出口部门有利，出口商成为货币改革中重要的反对力量。银行和国有企业也是廉价信贷的收益者，也会反对削弱其特权的改革企图。银行的所有权改革和经营的市场化，是人民币成为储备货币的前提，也是打破既得利益和特权的重要手段。如果不进行改革，人民币要在2020年成为储备货币甚至取代美元的地位，只能是幻想。

尽管面临着多种阻碍，人民币国际化的进程已经开启。“十二五”规划已经明确提出了人民币国际化的目标。各项政策的实施并非一蹴而就，而是如同邓小平的名言所说的“摸着石头过河”。人民币国际化战略是非常有中国特色的。一方面，货币当局将采取很多干预手段。尽管最后的目标是实现自由化，但对外部资金和人民币兑换的开放进程，将是有控制的、审慎的，并进行微观管理。我们可以把这一过程描述为“有干预的开放”，而不是像上世纪60年代一些欧洲国家那样实行全面开放。

另一方面，这一开放进程也和中国改革开放初期的政策有着惊人的相似度。上世纪70年代末期，中国划分了几个经济特区，用来开放贸易和吸引外商直接投资。当经济特区的实验成功之后，再把经验推广到其他地方。相似地，中国现在将把香港和上海（未来可能还会有新加坡和伦敦）作为资本项目开放和人民币国际化的实验区。可以预见到，两地的成功经验将会推广到在中国大陆的更多地区。

近年来，推动人民币国际化的诸多举措迅速实施。短短几年时间，离岸人民币债券产品（dim sum，点心债券）从无到有，规模迅速扩大。据估算，其2011年的发行量将达到1800-2300亿元人民币。此外，中国还和阿根廷、白俄罗斯、冰岛、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、韩国和香港等国家和地区签订了货币互换协议。据报道，中国还将和巴基斯坦及泰国签订类似协议，这会让互换协议中的人民币总量达到8000亿。

以上变革背后的动力并非仅仅来自于人民币国际化，背后还有其他原因。中国的一些改革者希望通过改革减少中国对出口的依赖。2008年的国际金融危机令中国的出口急剧下滑，导致上千万人的就业受到影响。为了逆转这种局面，政府启动了巨额的财政投资计划。出于对资产价格泡沫和通胀的担忧，今后政府采取这类措施会受到限制。为了改善经济的脆弱性，金融体系必须更加开放，以减少出口对于外部环境的依赖。

另一部分改革者则关注廉价的信贷对经济造成的扭曲。国有银行把廉价信贷发放给企业，导致企业更愿意使用资本而非劳动力来赚取利润。近年来，投资占GDP的比重创下历史新高，正是这一问题的集中反映。与此同时，劳动者分享经济增长的份额在持续萎缩，加剧了收入差距和政府的民生压力。所以廉价资金的政策必须终结，这样国内的企业可以到海外去筹集资金，倒逼政府开放金融体系，为人民币自由交易创造条件。

此外，现在的资本管制和人民币低估导致中国累积高达3.2万亿美元的外汇储备。很多改革者已经意识到庞大外汇储备缩水的风险。根据推算，人民币还将对美元升值30%，这意味着外汇储备将会大大贬值。中国现有的汇率政策持续的时间越长，外汇储备就会积累得越多，在美元贬值时的损失也会越大。中国的决策层也已经意识到了这一困境，为了避免将来的巨大损失，开放金融体系已经势在必行。

现在中国和其他亚洲国家的贸易额已经是几万亿美元。今后进出口商将不再愿意用美元结算。只要贸易转为用人民币结算，贸易金融也会转向人民币，整个银行体系也需要适应这一变化。中国的银行业将会扩大海外业务，而中国的企业也想走出去。所以，这样的需求将促使政府制定政策适应贸易和金融的国际化进程。香港和上海将在推动开放的过程中扮演关键角色。

未来十年，全球对人民币的需求将会有逐步的、实质性的增长。贸易商将会需要更多的人民币进行结算，投资者希望持有人民币来保值。这些变化已经在发生。很多国家的央行都在把储备货币更多的转向人民币，并不仅仅希望增值回报，而是出于本国进出口的结算需要。人民币国际化的浪潮就要来到，现在受到抑制只是因为中国还没有将闸门打开。

储备货币的双刃剑

人民币国际化进程中，会产生很多利益冲突和意见分歧。现有政策将经历改革，金融体系将更加开放，国内的既得利益者将会发出很多的反对和阻挠。为了战胜这些阻碍，决策层要大力宣传对人民币国际化的积极意义。反对者会强调人民币升值、金融开放对经济带来的损失和混乱，而决策层则可以从国家威望的角度，推动人民币取代美元成为储备货币。在此过程中不能低估国家荣誉的推动作用。改革现有体系是一项艰难的任务，而“人民币成为主导”这样的有民族自豪感的话语，可以成为政策制定者重要的宣传口号和依托。

那些怀疑人民币成为储备货币的人会说，尽管中国有经济上的成就，但是要想拥有储备货币地位，必须赢得其他国家的信心和信任。尤其是在危机当中，投资人会问：我的钱在中国是否比美国安全？在经济困难时期，中国会否保障外国投资人的财产权？我个人认为，中国的民主自由化进程将提振投资者的信心。作为全球最大的贸易国，中国保持贸易和金融开放是非常关键的。中国采取保护主义和其他破坏稳定的措施的代价是巨大的。那将使得中国一直努力的人民币国际化进程产生倒退。所以，一旦明白中国推动人民币国际化背后的原因，我们就会知道，中国将不会做出威胁这一目标的举动。

货币主导权和它所受到的指责之间有着矛盾的关系。货币主导权在某种程度上被错置和夸大了。之所以被错置，是因为货币主导权并非导致经济主导权的原因，而只是经济主导权的一个反映。货币主导权的收益往往被夸大，事实上，它是一把双刃剑。货币主导权是一种“过度特权”。对于美国来说，强势美元的代价是巨大的。廉价货币是鼓励过度消费的政策的帮凶，引发了2008年的金融危机。储备货币地位就像是酒吧里的侍者，不停地向客人提供烈酒。嗜酒的人当然要为自己的行为负责，但是充裕的烈酒供应也助长了这种沉溺。换个比喻来说，储备货币就好像一杯有毒的圣酒，美国的政策制定者们无法抗拒，而中国很快也将饮用。当然，中国得学会如何避免中毒。

（原文请参见中国金融40人论坛英文网站：www.cf40.org.cn/index_en.php）