郑联盛：金融体制改革的新亮点 ——从金融视角学习2017年《政府工作报告》（8）

2.影子银行

国内影子银行的关联性跟国外影子银行的关联性不太一样。国外的影子银行较商业银行，相对独立，所以美国前财长把美国影子银行称为平行银行体系。但是对于中国来讲，很多的影子银行业务是商业银行表内业务的表外化，就是说，由于政府监管指标趋严，银行机构将本应以信贷来表现的业务拿到表外，使其成为影子银行业务。所以，中国的影子银行业务与商业银行有着非常紧密的关联，甚至于一些专家学者把中国的影子银行称为“银行的影子”。由此，如果银行表外的业务出现问题，最终也会影响到商业银行的利益。现在，我国商业银行不良贷款率较低，但是如果考虑到影子银行的潜在影响，银行部门的风险还是需要多加关注的。所以，银行部门通过降低风险资产比重等措施来进行事先的风险对冲。

但是，由于影子银行的发展，商业银行的资产配置结构发生了比较大的变化。商业银行的债券投资、股权投资已经占到整个银行运营资金比重的近30%，这些资产的风险权重很大。比如，信贷资产的风险权重可能是100%，股权的风险权重短期内可能是400%，两年后却是1250%。这就使得整个银行部门的风险在加大，而风险的来源就是影子银行。所以，在监管部门监管趋严、债券市场去杠杆的过程当中，我们需要防范影子银行去杠杆对银行部门风险的影响。

同时，影子银行和实体部门也是关联在一起的。比如影子银行和产能过剩行业，由于产能过剩行业受到政府部门的政策性调控，信贷压力很大，使得很多产能过剩行业企业寻求与影子银行合作来进行融资。而影子银行背后又和商业银行紧密联系在一起，这就形成了银行、影子银行、产能过剩行业的资金链条。如果产能过剩没有很好地解决，那么，对于影子银行、银行来说，都是一个重要的信用风险。

影子银行和地方债务平台。由于地方政府的管理，一些地方债务平台在调控过程中融资相对困难，也需要借助影子银行来进行融资，这就使得地方政府的隐性负债大大提升，形成地方政府、影子银行、地方融资平台和项目资金的链条。如果地方政府运作项目和地方融资运作项目现金流不好，收益不达标，就会影响到影子银行，进而影响到商业银行。

影子银行和房地产部门。2008年以来，我们经历了三轮房地产调控，信贷是重要的调控工具。在调控时，房地产部门自身的资金需求怎么办？就找到影子银行进行融资。而影子银行的背后是商业银行和其他金融机构，这就形成了关于房地产部门的链条。在最近一轮的房地产调控中，房地产价格，特别是一线城市和部分二线城市的房地产价格上涨特别厉害，一个重要原因就是居民采用贷款的方式购买房产。抵押贷款购买方式所占比例已经提升至75%，这是一个加杠杆的过程。一个潜在风险就是一旦房地产价格下降，低于抵押资产的价值，很多人就不还房贷了，就会形成房地产市场的信用风险。在房地产领域，不管是房地产企业还是消费者，杠杆率都是在提升的，这是房地产去库存需要考虑的一个重要方面，与影子银行也是紧密关联的。

（五）坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位

2016年，人民币正式纳入国际货币基金组织特别提款权货币篮子（SDR），成为第五大国际货币，在全球货币体系中处于重要地位。同时，随着美元的升值，人民币对美元贬值6.83%，我国外汇储备却在快速下滑。究其原因主要有两个：一是国际收支中的资本项目存在资本流出的情况。比如，据我国非储备性质的金融账户数据统计，2015年第四季度资本流出规模超过1700亿元，2016年第三季度资本流出规模约1300亿元。二是我国居民购买外汇后存入个人银行账户，使得部分存在人民银行的官方外汇储备变为居民个人的外汇资产。这就是刚才提到的市场预期的管理很重要。因为在美元升值过程中，市场微观主体增强了持有美元的需求，从而形成人民币继续贬值，外汇储备下降的预期。但目前，美元的升值幅度没有想象中那么大，人民币自2016年12月以来也并未出现大幅度贬值，甚至还略有升值。可见，我国资本流出状况所有改善。在这一过程中，实际上涉及的是汇率稳定与外汇储备保持相机抉择的问题。要维持汇率稳定，就要通过外汇储备来干预外汇市场，从而造成外汇储备进一步下降。

因此，2017年政府工作报告提出要坚持汇率市场化改革方向。而市场化改革的最终结果，就是人民币汇率水平要由市场来决定，这意味着未来人民币汇率的弹性有可能扩大。通过扩大人民币汇率弹性抑制人民币贬值预期，有助于保持外汇储备的稳定性，同时还可以让市场来决定汇率的价值。这是非常重要的一个改革方向。