正确理解中国的债务问题（2）

稳增长政策并未延缓改革

有些人担心，宽松政策或将延缓改革进程。具体来说，市场担忧货币和财政宽松可能会帮助到所谓的僵尸企业，这将加剧产能过剩并延迟结构性调整。这一论点并无数据支持。

仔细看一下投资数据的结构就会发现，大多数复苏来自两个源头：房地产投资和基础设施投资。在基础设施投资方面，项目审批的重点在改善欠发达内陆地区的交通连接以及满足城镇化需要，如轨道交通和环境保护。在房地产投资方面，复苏主要来自一线和二线城市，销售的复苏使得一些城市的库存已经低于长期平均水平。

一季度的货币数据也能得出类似的判断，2016年前3个月，中长期企业贷款和个人按揭贷款分别占所有新增贷款的50%和25%。在企业贷款方面，流向中西部省份的这两类贷款分别年同比增长16.2%和13.7%，新增贷款增速超过更为富裕的东部地区。保障房建设贷款增长45.4%，增速显著高于开发商贷款。

同时，过剩产能行业的投资增速继续放缓。钢铁和化工等行业投资增速进一步放缓，甚至已经出现投资负增长。制造业投资增速目前正处于10年来最低水平。2016年一季度，流向过剩产能行业的银行贷款首次出现下降（年同比下降0.2%）。钢铁行业贷款年同比下降7.5%，建筑业贷款年同比下降10.3%。

因此，到目前为止，额外的刺激措施并未成为改革的主要障碍。我们认为，抵御通缩和推进改革并非相互排斥，且可同时实现。事实上，由于政策刺激有利于遏制债务通缩陷阱的风险，进而可以创造稳增长的背景，这样政策制定者就能更容易地推动劳动力和资本资源从非生产型部门进入生产型部门。我们认为，与其过度担心中国的债务水平，不如关注如何实现经济增速的微调，因为经济增长才是对高负债最好的解药。

（汇丰银行大中华区首席经济学家）