【十九大·理论新视野】坚决打好防范化解重大风险攻坚战（4）

（二）重点防范“灰犀牛”风险

第一只“灰犀牛”是企业部门杠杆率问题。企业部门杠杆率在2015年已经达到了将近160%的占比。2016年之后，我们看到，在去产能的过程中，产能过剩的一些产业尤其是重工业、上游的煤炭、钢铁等行业，价格回暖，企业盈利状况也迅速改善，企业杠杆率也有一定下降。这是一个比较好的迹象。但是，企业部门杠杆率绝对水平仍然比较高。这是一个结构性的问题，并不是所有的企业杠杆率都很高。通常，中小企业更多面临的是融资难融资贵的问题。所以，我们讲的企业部门去杠杆并不是所有的企业，尤其不是对中小企业，更多的应该把重点放在国有企业去杠杆上。所以，在第五次全国金融工作会议中，习近平同志强调：“要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，处理好稳增长、调结构、控总量的关系”，“把国有企业降杠杆作为重中之重，抓好处置‘僵尸企业’工作”。这涉及到我们的国有企业改革怎么样推进。

十九大报告是这样表述的：要完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营体制，加快国有经济布局优化、结构调整、战略性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。大家注意，这些内容只在最后一句话提到深化国有企业改革，其他则是国有资产、国有经济、国有资本。总结这一段表述，我们有一组数字：提到国有资产3次，提到国有资本2次，提到国有经济1次，提到国有企业1次。所以，从中我们可以看出来国有企业改革的思路，更多的侧重点是放在管资本管资产上，这与国有企业去杠杆有什么关系？我们来简单的展开一下。

首先，国有企业改革，有的观察一些经济指标，就说出现了“国退民进”的情况或者“国进民退”的情况。不管是“国进民退”，还是“国退民进”，都是零和游戏。但是，在十九大报告中，我们看到国有企业改革的思路，着眼点不是放在企业这个有形的架构上，而是放在资产、资本上。十九大报告提到，发展混合所有制经济，这就是说国有资本做大做强，与民营资本做大做强是不矛盾的，不再是“国进民退”或“国退民进”的问题，很可能出现一种国有资本和民营资本共赢的状态，也就是“国进民进”的双赢状态。通过国有资本做强，而不是国有企业做强来实现双赢。这是国有资本和民营资本实现双赢的第一个角度。

十九大报告提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。我们的国有企业的眼光不是局限于国内，而是要把眼光放到全球市场上，要做成世界一流的企业。这是国有资本和民营资本实现双赢的第二个角度。如果国有企业能够走出国门，成为世界一流企业，那么中国国有企业的上下游带动的上千家供应商，包括很多民营企业，也能够获益，能够参与到全球价值链、全球分工网络中。

从十九大的国有企业、国有资本、国有资产、国有经济的表述当中，我们可以看到“国进民进”的双赢思路。从国有企业改革思路，我们再回过头来看国有企业如何去杠杆。国有企业如果能够做到优化资源配置，国有资本投资回报率增强，那么去杠杆就是一个顺其自然的过程。

第二只“灰犀牛”是地方政府债务问题。十九大报告与2017年全国金融工作会议都对这个问题反复强调。十九大报告中的表述是这样的：加快建立现代财政制度，建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。

地方政府债务会不会演化成一个新的“灰犀牛”呢？对此，国外一些信用评级机构有一些悲观。我们可以用一个数据作出有力的 回答。我们对于中央政府、地方政府，不仅仅要看他欠了多少钱，有多少负债，还要看他有多少资产。中国政府持有的资产财力比较雄厚。我们借的钱是用于建设基础设施，用于固定资产投资。中国社科院国家金融发展实验室公布了一组数据。从资产负债表来看，2013年中央政府总体负债10万亿，但对应的总资产是25万亿，总资产是负债的2.5倍，或者资产负债率只有40%。而地方政府2013年总负债是30万亿，但总资产超过了100万亿，资产负债率只有30%。所以，地方政府债务的严重程度被夸大了，而且我们有足量的资产在背后作为支撑。

最后一只“灰犀牛”是房地产市场问题。在十九大报告中，习近平同志再一次强调了“房子是用来住的、不是用来炒的定位”。

为什么会有这么多的资金涌入了房地产市场？这本质上是一个资产荒。首先，资本账户是管制的，所以居民部门、企业部门的投资大部分都集聚在国内市场，而国内市场投资选择又非常少。

我们可以从两个角度来分析如何化解房地产泡沫：一方面，要通过货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，在金融市场实施稳健监管。另一方面，要做实做强做好实体经济，实现实体经济和金融市场的良性互动。在实体经济投资汇报率高的情况下，就会有更多的资金投向制造业，投向现代服务业。这个时候居民部门投资行为就会更加健康、更加理性。

我们要从供给侧改革的角度来化解房地产泡沫，化解其他金融市场的资产价格泡沫。十九大报告中，习近平同志对供给侧改革有一个新的阐述，我们可以概括为“供给侧改革2.0”。2015年12月，中央经济工作会议提出的“供给侧改革”的核心观点概括出来就是“三去一降一补”，主要做减法。在十九大报告中，“三去一降一补”是作为内容之一被提出来。但我们看到十九报告对供给侧改革作了一个加法增量的表述。首先报告提到“把提高供给体系质量作为主攻方向”。提高供给体系的质量，我们应该深有体会，在产能过剩的同时，经济发展不平衡不充分的背景下，老百姓面临的食品安全、环境保护等问题，都是供给质量出现的问题，而不是数量上的问题。所以，我们不是在数量上做加法，而是在质量上做加法，这是一个大的方向。然后是供给侧改革的具体展开，从行业来看，加快发展先进制造业；支持传统产业优化升级；加快发展现代服务业。从这三个角度做加法推动供给侧改革。最后，从劳动者和企业家来强调供给侧改革。一是激发和保护企业家精神，鼓励更多社会主体投身创新创业。二是建设知识型、技能型、创新型劳动者大军，弘扬劳模精神和工匠精神，营造劳动光荣的社会风尚和精益求精的敬业风气。

十九大报告中关于供给侧改革的内容，涉及到三个产业，两类主体，只有通过“供给侧改革2.0”，通过做加法来推动整个实体经济投资回报率上升，让实体经济和金融市场形成良好互动。居民部门、企业部门的资金投向就有更多的选择，房地产就会自然而然地回到“住”的属性上来，而不是“炒”的属性。

（根据宣讲家网报告整理编辑，

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