巴曙松：黄金下跌背后（3）

2011年开始，美国经济逐步开始复苏，经济稳步增长，失业率等核心经济数据逐步改善。而欧元区的债务危机由于其结构性问题在短时间似乎很难找到有效的突破口。在这样的背景下，国际货币体系又回到了美元主导的格局中，投资者面临着继续持有黄金还是持有美元或美元资产的选择。显然，随着美国经济数据的逐步改善，经济增长动能在持续累积，系统性风险正在逐步消失，黄金在经历危机期间的暴涨后，其不滋生利息且需承担持有成本的劣势更为突出，在这样的背景下放弃黄金而选择美元资产成为投资者的理性选择。

三、黄金下跌的经济政策含义解读

目前不少研究者认为，当前黄金价格的下跌意味着投资者对美国经济以及美元资产的看好，这一点从美国的经济数据中可得到进一步的印证。从失业数据看，2013年4月美国公布的失业率为7.5%，是近年来的新低；近期公布的初次申请失业金人数与新增非农业就业人数均恢复到危机爆发前的水平。从房地产情况看，美国的房价连续11个月上涨，2013年前三个月的新建住房开工数与销售情况均恢复至金融危机爆发前的水平。从耐用品生产与销售情况看，美国经济分析局估算的汽车生产数据由危机期间最低10.8万辆上升至38.9万辆，创近十年的新高。从美国股市表现看，道琼斯工业指数自2011年9月起已累计上涨约50%，并创历史新高，这从另一侧面印证了投资者对美国实体经济复苏情况的乐观。另外，从短期看美国经济过热以及通货膨胀风险似乎并不突出，结合美国双逆差的改善，美元指数或已形成一个中期走强的预期。

从资本流动角度，市场研究者预期，美国经济的弱复苏与美元走强势必会吸引境外美元加速回流美国本土，对全球流动性以及新兴市场的货币供给会产生实质性影响。同时，美国量化宽松政策的退出以及国际投资者风险偏好的变化可能会显著提升美国国债收益率水平，全球相对宽松与低成本的融资环境可能会面临改变。

从价格传导角度，美元走强对大宗商品价格的抑制及带动人民币的升值，两者共同作用会显著降低国内通货膨胀压力，甚至会产生通缩的可能性。