郑联盛：以更广的视角看待采购经理人指数（6）

三、如何以更长周期看待PMI

我们刚才看到了，PMI是一个领先的指标，这个领先的指标主要为我们提供一些经济投资的参考。同时也可以看到，它是一个短周期的指标，比如订单、库存、生产等。刚才也提到，库存指标被认为是短周期的象征，它在国外以及经济领域里有一个专门的名词，叫基钦周期。基钦周期是由美国经济学家在上世纪20年代提出的，那也是美国、英国制造业最为发达的一个阶段。基钦周期就是指一个产业，可能在3年左右的时间里形成一个周期，而PMI的涨跌实际上是周期波动的结果。所以我们可以看到，现在的PMI下行，有可能就是从2008年到2012年、2012年到2015或者2016年这两个库存周期运行到周期低点的情况。从2015年的四季度情况来看，一些财新PMI已经有向上走的趋势，这也往往预示着短周期的低点已经在接近，或者是已经到了。

刚才提到PMI的指标是短周期的指标，而我们判断经济形势，特别是对于未来比较长的一段时间内经济形势，比如说“十三五”期间的整个经济形势等，就要以更广阔的周期视角去判断。这在经济学领域里有一个非常有名的理论，叫三周期嵌套。它表明一个经济体的经济走势是由三种周期力量来决定的。第一种是短周期，比如刚才提到的库存周期。它主要是企业级别、生产、产能利用率的调整。第二种是中周期。一般是8至10年为一个中周期，主要由资本投资带来。中周期在国外又被称为朱格拉周期。第三种就是长波周期，是指全球经济的周期。一个长波周期大概是50年的时间，它是由俄国经济学家尼古拉·康德拉季耶夫提出。由此可以看出，一个经济走势的周期波动实际上是由长周期、中周期和短周期决定的，这就是三周期嵌套模型。提出三周期嵌套模型的人是伟大的经济学家约瑟夫·熊彼特。除了三周期嵌套理论模型之外，他还提出了破坏性创造。也就是说，有时候经济下行，实际上是因为微观企业或者行业正在进行破坏性创造。它可能存在一些要素重构、模式重构、组织重构等，以至于使整个的经济形势和经济周期呈下行的状态。但是，这种周期的下行，可能会为下一个中周期、短周期，甚至是长周期的繁荣奠定基础。

在三周期嵌套理论里，短周期主要是决定经济的短期波动、决定企业的行为。这也就是为什么很多人在资本市场、股票市场上都关注基钦周期和库存周期，是因为它可以根据库存来判断这个企业经营得到底好不好。这样就有了分析师。这些分析师被派到企业的仓库门前观察出货情况和库存情况，实际上是为了了解短经济周期的波动以及企业的盈利状况等。那么，它为什么会引起这么多关注呢？比如说，在中国炒股票的人都是个人，个人的心理素质一般比较差，所以他就关注PMI，而且被PMI绑定得很牢固，这个是从短周期来讲的。

中周期实际上主导了经济体的主导产业。中国改革开放30多年来，我们经历了四五个中周期的发展，并且每一轮的周期都有不同的主导产业。

改革开放之前，我们是一个农业主导的周期。改革开放之后，我们首先发展起来的是轻工业，比如纺织、服装等，这些产业在80年代末、90年代初达到了周期的繁荣。在轻工业发展之后，就需要有一些制造轻工业的设备，比如钢铁、塑料、原材料、化工等。所以，第二轮的周期和工业化起飞的阶段一样，是重化工业的周期，主要是在90年代末到本世纪初。21世纪初，中国加入了WTO，我们的经济结构也随之发生了两个非常大的变化，一个是我们的制造业开始变为全球的制造业，并成为全球的制造业中心。2002年之后，中国的制造业发展速度非常快，而现在的装备制造业的基础实际上也是从2002年开始的。另外一个就是主导周期的房地产行业快速发展。从2002年至2004年乃至以后，我们的经济增长中有一个“轮子”实际上是由房地产带动的。所以，在总结过去十年的经济发展经验时，我们总是强调出口拉动、投资驱动以及房地产这三个非常重要的力量。这些是过去一段时间中国经历的几个主导周期，周期时间基本上是10年。而在全球经济危机到来时，我们的制造业周期、房地产周期等大的周期力量就基本上结束了。但是在应对危机中，我们又有4万亿的投资，这4万亿的投资又拉动了新一轮制造业的投资。所以我们看到，在过去的一段时间之内，中国的制造业发展得很快，规模特别大，但是也因此形成了比较严重的产能过剩的问题。所以我们现在讲，中国的经济处在“三期叠加”阶段，一是经济增长的换挡期，二是经济结构转型的阵痛期，三是前期经济刺激政策的消化期。此时，经济结构实际上是处在一个转型的过程中，从两类PMI的背离已经可以很清楚地看到产业结构的变化。

所以，在看整个经济周期、看未来的5年的经济形势时，不应该只看到PMI，也不应该只看PMI在最近两三个月的变化情况，而是应该以更长的视角来看未来5年、10年中国经济发展的情况。比如，我们现在可能正处在全球的长波周期中，在全球金融危机之后，全球长波周期的繁荣就基本上结束了。根据国际上以往的经验来看，当这个繁荣的拐点结束之后，一般会经历7到8年，甚至10年左右的萧条期，也就是说，未来国外的经济形势比较差的状况可能还会维持两三年的时间。但是，我们也应该看到积极的一面，就是我们目前的一些新兴的技术，比如说信息革命、生物革命、页岩气革命等，这些都有可能代表未来的发展方向。比如像所谓的第三次工业革命里面的新技术、新能源，就有可能重构我们未来技术的格局。所以，从长波周期的角度来看，我们在“十三五”期间可能会看到全球经济的一个明显的复苏，也就是说未来全球长波的状况可能会逐渐转好。