徐奇渊：“一带一路”融资机制建设（7）

案例三：中国如何在津巴布韦推进可持续的融资机制建设

2015年，津巴布韦副总统姆南加古瓦在北京访问时提出，使用中国货币人民币作为津巴布韦法定货币。实际上，目前在津巴布韦流通的货币，包括人民币在内共有九种。为什么会这样？2009年之前，津巴布韦的恶性通货膨胀非常严重，当时的通胀率不是百分之几，而是以万来计，最高达2200000%，甚至其央行发行了全世界最大面值的津元纸币——100万亿。2009年后，津巴布韦实施了货币改革，其通货膨胀问题得到比较彻底的解决，物价水平趋于稳定，进入个位数增长，甚至出现负增长。

津巴布韦的货币改革，就是货币政策框架改革，主要措施是放弃本币直接使用外币。因为外币的货币数量供给相当有限，是比较稳定的。那么，为什么会发生严重的通货膨胀呢？财政入不敷出，津巴布韦政府为填补财政赤字，通过财政赤字货币化，发行大量货币，为财政赤字提供融资。这样的货币政策，无疑使津巴布韦陷入恶性通货膨胀的泥沼。2009年货币政策框架改革以后，津巴布韦放弃了铸币税手段，这意味着财政赤字无法得到货币政策的支持。2009年后，津巴布韦的财政赤字增长得非常快。1995年至2008年，津巴布韦的财政赤字只增长了3亿美元，但在2008年至2013年，却增长了29亿美元。2013年，政府外债余额占GDP的61%。由此可见，津巴布韦金融体系面临的问题：一方面是货币政策被绑住了手脚，使它不能用本币的货币政策扩张来给财政赤字提供融资；另一方面是为填补财政赤字，需要继续借钱。在这一背景下，津巴布韦开始引入外币作为法定货币，这其中就包括人民币。

中国向津巴布韦输出人民币，意味着人民币就是其货币稳定机制的一个要素。中国直接给津巴布韦提供人民币的数量毕竟有限，所以需要一个可持续的融资机制。如果这一融资机制不可持续，长期下来就会出现问题。从津巴布韦的角度看，其金融市场存在两个赤字，财政赤字和贸易赤字。津中两国每年的双边贸易往来一直存在赤字，这意味着如果中国先向津巴布韦输出人民币，而津巴布韦在双边贸易中以人民币来结算支付，那么，这些人民币则会很快以这种贸易赤字的方式回流中国。这样就缺少货币的流通性。在这样的背景下，要想看到一个可持续的货币流通机制在津巴布韦形成一个稳定的金融体系，就需要财政可持续性和经常项目国际收支平衡。这两点非常重要。如果津巴布韦的财政赤字和经常项目赤字没有任何改变，那么任何一种外力都无法推出一个可持续的融资机制。

因此，津巴布韦要满足以下三个条件，中国才可以推进融资机制建设。第一，津巴布韦应整肃财政纪律，减少对扩张性财政政策的依赖，严格控制财政赤字和外债规模。短期来说，这是比较痛苦的，但是可以通过制定中长期计划分步骤来实现。第二，津巴布韦尽快采取改革措施，整治、改善营商环境，吸引FDI投资，通过这一渠道在中短期积累外汇，在中长期形成有效产能。一方面，形成有效产能之后，企业才能给政府提供税收，减少政府财政赤字；另一方面，有了产能，就可以通过出口改善国际收支失衡。第三，津巴布韦需要制订中长期规划，充分利用其资源优势，形成有优势、大规模的出口产业链。

综上所述，无论哪项措施，最终都落在财政赤字和经常项目国际收支失衡上。只有在中长期将这两个问题解决，我们的融资机制才能得到可持续的循环发展。