张鹏：2020年中国宏观调控体系的基本框架和运行机制（6）

第四，投资体制问题。投资体制的第一个问题是现行的投资体制存在三个不足：一是在投资中，资金流更愿意流向大型企业，对民营企业和小微企业的流入不够理想。二是政府在投资体制中，拥有较大的话语权。三是政府的投资项目一定要有良好的市场化运营条件和能力才行，而不是简单的由政府硬生生地绑定市场投资力量和市场资金结构。投资体制的第二个问题是政府要按照市场化原则进行组织。投资体制的第三个问题是在政府投资内部，还要做好政府投资计划和政府预算之间的匹配关系，换句话说，只进行政府投资计划，没有匹配政府预算，并不能保障政府投资计划的项目，会得到政府资金的有效支持，但是，政府这个投资计划匹配了政府预算以后，政府预算就必须按照项目的进度，按照《中华人民共和国预算法》的管理要求，足额保障相关投资项目的政府资金拨付。

二、当前中国经济下行压力的风险点

第一大部分总结了导致当前经济下行压力的周期性、结构性和体制性问题。我们知道，习近平总书记在党的十九大报告中提出，要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。其中，防范化解重大风险是第一个攻坚战，在中国的经济运行中还存在重大风险，这使得国民经济的正常运行面临系统性压力，使得全面建成小康社会的目标面临现实性的风险。到底什么是重大风险？2017年中央经济工作会议提到，打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。在现实中，金融风险构成的核心矛盾主要是债务风险，我们当前的债务压力较大，导致了内需发力空间受阻，并使企业运行的稳定性变得脆弱，成为当前经济运行的内在系统性原因。

从现状看，我们债务风险水平略有下降，但距离缓解甚至是解决这一压力，还有很长的路。当前，债务规模依然较高，给中国经济带来的影响依然较大，导致经济运行的脆弱性依然较强，我们必须打起十二分精神。看一组数字，当前社会融资类债务的规模大约是205.1万亿元。在政府债中，国债的规模大约是15.5万亿元。地方政府一般类债券的规模大约是11.9万亿元，专项债券的规模是9.5万亿元，合计地方政府债务规模是21.4万亿元。

这样，社会债务加上国债的15.5万亿，再加上地方政府债务的21.4万亿，合计我国总债务规模是242万亿。如果拿实际GDP来作分母，当前的债务规模是实际GDP规模的2.8倍，如果按照98万亿元的名义GDP规模来核算，大约是名义GDP规模的2.5倍。

刚才所说的242万亿的存量债务中，是不包括民间债务的，根据穆迪公司的预计，2018年底，我国民间债务的规模在61.3万亿左右。如果再加上61.3万亿，总债务规模将超过300万亿，占GDP比重将超过3倍。

居民债务的存量规模至少是55.5万亿元，形成的债务利息在3万亿以上，超过了按照8%的收入增速的城镇居民的年度收入增长规模。所以，当前居民债务、政府债务和企业债务的压力都比较明显，其中，企业债务的资产负债率还不算高，但是，因为中国土地和房地产的资产价格相对较高，产出收益水平低。在这种情况下，企业的债务风险最主要的不是资产负债率的风险，而是现金流量的风险。